7月票据价格走势总结与8月走势预判

一、7月票据市场总结

（1）  票价整体呈现震荡下行态势，下旬持续刷新票市新低

7月票价前期快速下行，中期企稳后小幅回升，在低位处调整后重回下行轨道，并持续刷新近两年低位。上旬，受7月5日降准实施影响，市场流动性再添7000亿元降准资金助力，资金成本在央行的呵护下一路下行，带动票据价格迅速回落。中旬，税期影响显现，资金市场月内资金小涨，票据资产与资金成本利差收窄，票价下行动力受阻。此外，国股行等市场收票主力相继抬价进场，中小行再无动力下调报价收票，票价企稳后缓慢回升，但受市场票源不足影响，票价上行空间有限。下旬，缴准缴税影响消弭，叠加月末持票规模继续释放，在资金宽松叠加规模充裕的环境下，收票热情高涨，票市供不应求局面显现，票价一路下行，跌至近两年低位。

据普兰数据统计显示，7月一年期国股无三农价格区间在3.70%-4.32%，月内波动62BP。半年期国股无三农价格区间在3.63%-4.40%，月内波动77BP。一年期城商无三农价格区间在3.95%-4.72%，月内波动77BP。半年期城商无三农价格区间在3.93%-4.75%，月内波动82BP。

（2）  直转利差前期走扩后期持稳，长短期限利差小幅波动

本月直贴市场主要受转贴市场票价影响，转贴市场买入需求旺盛引导市场对后市价格看跌，多数企业因此压价进场贴现，直贴行被动下调报价，直转利差小幅走扩，后期票价下行通道搭建，直转利差得到修复，价差走稳。此外，年内到期票因期限短、配置灵活，继续受市场青睐，而半年期票因跨年原因，短期限优势减弱，市场对半年期票偏爱程度降低带动足年与半年票价差缩窄。

（3）  承兑与贴现量小跌，交易活跃度上涨

据票交所数据统计显示（统计截止至7月27日），7月票据发行量与贴现量环比小幅回落，而二级市场交投活跃度出现明显回升。其中日均承兑量为624亿元，较上月均值下跌7.3%，日均贴现量为366.5亿元，较上月均值跌6.0%，日均交易量为1750亿元，较上月均值涨17.0%。7月是票据市场发行小月，承兑与贴现量都将面临小幅回落，而交易量上涨主要来自机构间信贷规模调整的结果。

（4）  货币政策叠加财政支出发力，市场流动性宽松局面延续

7月初至今，央行持续进行“收短放长”的公开市场操作。其中MLF 净投放量在 5020 亿元，国库现金定存管理净投放量在700亿元，而逆回购净回笼量在5800亿元。此外叠加7月5日定向降准释放的7000亿元资金，市场流动性总量被持续推高，带动资金成本连连下跌，一系列中长期限资金的投放也体现了央行优化银行信用结构、缓解实体经济融资困境的意图。

二、8月走势预判

（1）政策

货币政策，财政政策，金融监管政策皆出现边际放松。7月23日，国务院常务会议召开，部署更好发挥财政金融政策作用。货币政策方面，会上提出稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷传导机制。财政政策方面，会上提出积极财政政策要更加积极，聚焦减税降费，以支持中小企业和实体融资。金融监管方面，央行资管新规补充细则及银保监、证监会配套细则发布，去杠杆、去通道、打破刚兑、净值化的大原则未变，但出现了明显放松，尤其是针对过渡期，有助于维持资管产品规模的相对稳定、减少因规模缩减带来的非标缩量及标准化资产的抛售压力，从而减少对实体融资及对资本市场的压力。此外，媒体报道央行下调MPA框架中的结构性参数，宏观审慎资本充足率监管要求下降。

（2） 资金

展望8月，资金市场将维持稳中偏松的态势。下月公开市场将有500亿元逆回购到期，1200亿元国库现金定存到期，3365亿元MLF到期，共计到期量为5065亿元，到期业务量较小。

7月23日，在无MLF 到期的背景下，央行大额投放5020 亿MLF，旨在维持流动性合理充裕，鼓励银行投资信贷与信用债。同日，国常会指出稳健的货币政策要松紧适度。今年以来央行定向降准3 次，货币政策已转向中性偏松，为了对冲社融增速明显下滑，未来存准率仍有下调空间，再加上财政支出下半年有望加快，资金面无忧。

（3） 票据供求

需求方面，票据买入需求或保持旺盛。国务院常务会议已经定调宽货币、宽信贷，下半年信贷环境将趋于改善。一方面，票据融资作为短期信贷，信贷放松带来的效果会更快、更显著地显现。另一方面，资管新规及配套政策出台后，银行理财也将增加对于短久期信贷资产的需求。

票据供给方面，新开票量或小幅走弱。8月天气较为炎热，企业或暂停开工，开票意愿下降。同时，8月新开半年期票据到期日位于明年春节期间，银行承兑意愿也将有所减弱。

（4） 历史行情

根据历史情况来看，历年8月票据利率走势多呈现震荡走势，票价利率中枢多为环比小幅上行，价格波动幅度在15BP上下。

（5） 模型预判

根据利率买卖拐点模型，目前尚未出现拐点信号，8月多为震荡走势。

综上所述，政策和供需将主导8月票据市场行情，预计票据价格将横盘震荡：一方面，资金宽松、额度充足为票据利率下行打开了空间，但另一方面，目前票据利率处于近两年来的低位，未来下行速度和幅度或将有所趋缓，叠加历史上8月开票规模一般，利率下行或进一步受阻。因此，8月票据市场整体将呈现震荡走势。

附：历年8月走势

2017年8月整个月票据市场都处在收票方较少供过于求的局面，从而导致票据价格震荡上行。收票需求疲软有多方面的原因：第一，银行间流动性持续收紧，资金成本抬升使得票据业务息差缩小，机构配置票据资产的动力不强；第二，监管力度不减，机构控制规模时多选择调整流动性好、期限较短的票据业务，压缩票据规模降低了收票活跃度；第三，8月票据到期量较小，机构滚动配置需求较弱；第四，经历了7月票据价格快速下行后，收票机构对价格持有反弹上行的预期，当价格处于较低位置时暂缓收票节奏。对出票方来说，一方面，监管进入治理整改阶段，部分地区银监分局重申了关于三三四号文关于票据的违法违规行为，并出台相关的严厉处罚规定，抛售票据资产成为机构应对监管的首选措施；另一方面，票据行情持续偏弱，机构在未来趋势难判的情况下倾向于缩减持票规模，为将来的行情留出业务空间。据普兰数据统计显示，当月一年期电票国股转贴价格为4.32%-4.62%，月内累计上行30BP；当月半年期电票国股转贴价格4.35%-4.64%，月内累计上行29BP。

2016年8月电票和纸票价格中上旬呈现“V”型走势下旬震荡企稳。8月初票据价格继续下降，一是信贷投放不理想，各家机构加大对资产端配置力度，二是市场票量有所减少，三是大行领跌市场，工票营、农票营等接连调低收票指导价，此外大行成本还低于票据价格，四是机构继续看降，部分银行通过买入代持的方式进行配置。中下旬票价上涨并企稳，一是央行重启14天逆回购，调整资金面结构，二是电票首次爆发案件，大行关闭代理接入系统进行检查，市场活跃度有所下降，三是部分机构调整资产结构，压缩票据规模，四是部分三农机构暂缓操作，进行自查。当月足年国股电票转贴价格在2.60%-2.66%，月内波动幅度6个BP，足月纸票国股转贴价格在2.59%-2.71%，月内波动幅度12个BP。

2015年8月票据价格窄幅波动。月初虽然票据市场资金面宽松，但资金价格并无明显回落，反而有部分机构继续上调资金价格，此外市场交投清淡，足月票据需求偏弱，年内到期票更受青睐，票据价格稳中小涨。随后票据市场进入平静期，市场资金以广发和农行为主，国股票据价格基本在3.55%左右波动。8月底央行进行双降操作，但是市场反应比较平淡。当月转贴价格在3.50%-3.60%，月内波动幅度10个BP。

2014年8月票据贴现利率走势以持续温和上涨为主。一方面，本月市场资金面较为平稳。央行公开市场继续维持一周两次的正回购操作节奏，全月实现资金净投放500亿元，相较上月的1290亿元缩水逾六成。另一方面，本月中旬新开票据到期日进入到明年春节期间，企业开票数量下降，银行收票的意愿也不足，票据市场一度出现供需两弱的局面，对价格走势缺乏明确的指引。此外新出炉的7月份信贷数据和社会融资规模数据令人“大跌眼镜”。当月转贴价格在4.65%-4.95%，月内波动幅度30个BP。

2013年8月份，票价先降再涨月末再降。月初银行间资金价格持续回落，机构买票意愿逐步回升，推动转贴现率持续走低。 6日之后部分机构主动选择提前沽出票据资产，而买票的机构明显减少，供需的不平衡推动票据市场转贴利率慢慢抬升；月末最后一周，票据市场转贴利率止升转降，一方面银行间流动性向宽，资金利率有所下降，另外一方面各家银行机构释放收票需求以补充信贷规模，买票需求增加推动利率的持续走低。当月转贴价格在5.90%-6.55%，月内波动幅度65个BP。

2012年8月的票据市场贴现利率走势相对平稳，窄幅明显收窄，且与SHIBOR-3M 期利率的变化趋势基本一致。月初，在央行滚动逆回购的流动性注入下，资金面呈现宽松，但是幅度有限；但是月中效应来临，大量逆回购到期、财政存款上缴以及新债缴存的压力使得资金面趋紧，价格快速上行。下旬，央行逆回购操作加码，14 天期逆回购复出，单周逆回购投放量创下年内天量，既为市场注入了流动性，也引导短期资金价格平稳回落，资金面略显宽松，大多数机构安然度过月末。转贴价格在4.45%-4.85%，月内波动幅度40个BP。

2011年8月价格呈现“V”走势，转贴价格在8.15%-8.50%，月内波动幅度在35个BP；

2010年8月价格呈现“V”走势，转贴价格在3.15%-3.40%，月内波动幅度在25个BP。

（来源：普兰金融）